盈科资本
盈科资本成立于2010年,是目前中国最大的IPO投资机构。国资、大型金融机构占股近30%,处于中国资产管理机构的第一阵营。盈科资本聚焦符合国家发展战略、拥有关键核心技术和市场认可度高的科技创新企业,专注投资于科技创新行业的细分市场龙头。
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2019-06-11 16:21 · nba球探网  盈科资本   
   
科创板是近年来中国资本市场的最大红利,VC/PE行业将迎来新一轮重要机遇期。

盈科资本经历近9年的发展,已形成专注产业龙头战略投资的投资策略,同时也已成为金融机构资产配置重要的战略伙伴,稳居行业头部地位,获得了券商的关注和研究。国泰君安研究员赵瑞近日发表了题为《盈科资本:金融机构最佳的资产管理人及产业龙头重要的战略投资者》的研究报告,以盈科资本作为范本,深入剖析了VC/PE行业目前的现状和机遇,细致阐述了盈科资本这类创投企业在募、投、管、退各个环节上的竞争优势及行业地位。

以下为报告全文:

国泰君安证券研究所 产业研究中心

作者:赵瑞

负责人:鲍雁辛

目录

1. 我国正迎来VC/PE新一轮加速发展的重要机遇期

2. 行业迈入黄金发展时代,头部企业潜力巨大

2.1. 募资端:高净值人士及大型金融机构资产配置需求日益提升

2.2. 投资端:VC/PE打造新经济引擎,政策红利持续涌现

2.3. 退出端:科创板注册制释放重大利好,股权投资将被赋予更大历史使命 

2.4. 国际比较:中国的私募股权龙头公司未来发展潜力巨大

3. 盈科资本:发现经济前行的力量

3.1. 公司是金融机构参与股权投资的重要伙伴

3.2. 专注科创领域市场龙头企业的战略投资,与中国经济共同成长

3.3. 打造中国科创板基金的优秀标杆

4. 风险提示

1. 我国正迎来VC/PE新一轮加速发展的重要机遇期

在时代浪潮中快步前行,我国股权投资市场实现迅速发展,2018年资本管理量已达到10万亿元。近年来随着社会经济快速发展和金融体系不断完善,政策红利频频发力,我国VC/PE行业规模不断扩大,业务模式持续创新,在金融体系中扮演着越来越重要的角色。中国股权投资市场资本管理量逐年持续上升,2018年末已达到99,863.29亿元。2018年中国股权投资市场募资总金额达到13,317.41亿元,投资总金额达到10,788.06亿元。 

我国VC/PE行业已走过三十年的发展历程,经历了行业的萌芽期、起步期、发展期,当前正在迎来新一轮重要机遇期。

科创板是近年来中国资本市场的最大红利,VC/PE行业将迎来新一轮重要机遇期。2019年1月,证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》;3月,证监会正式发布并开始实施《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,上交所随后发布6项配套业务规则,首家科创板拟上市公司晶晨半导体获上交所受理。科创板将有效补充我国科技创新企业的融资短板,也为我国VC/PE行业带来了新的重要发展机遇。

近期政策暖风频吹,助力VC/PE行业继续快速发展。2019年5月,证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会上表示,要大力发展直接融资特别是股权融资,进一步提高资本形成效率,助力缓解“融资难、融资贵”问题。证监会副主席阎庆民在“2019清华五道口全球金融论坛”上也表示,要逐步改变我国当前“货币多、资本少”的金融结构,下大力气补短板,大力发展资本市场,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,显著提高直接融资特别是股权融资比重,更好提升金融供给效率。

2. 行业迈入黄金发展时代,头部企业潜力巨大

从募资、投资、退出三个维度来看,我们认为在新一轮重要机遇期,国内VC/PE行业将迈入黄金发展时代,行业发展空间非常广阔。

一是从募资端来看,中国私人财富市场持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值,金融产品的丰富使得高净值人士资产配置将向多元化发展,而银行保险等机构资金配置需求也日益明显,这将为行业带来持续增长的可投资资本;

二是从投资端来看,经济增长新常态下,VC/PE对推动创业创新、打造新经济引擎、服务经济结构调整发挥重要作用,政策红利频出背景下,好的投资项目将源源不断的涌现;

三是从退出端来看,经济增长换挡催生出多层次资本市场,将改革VC/PE传统退出方式。2019年设立科创板试点注册制为整个VC/PE行业带来了重大利好。

2.1. 募资端:高净值人士及大型金融机构资产配置需求日益提升

根据清科研究中心的外围足球亚洲首选288x,受到资管新规等因素影响,2018年中国股权投资市场募资总额13,317.41亿元,同比下降25.6%。但基金募集数量有所上升,达到3637起,为近10年之最。2018年中国股权投资市场人民币基金达到3541支,超过10,800亿元,人民币基金募资同比降低35.41%。外币基金96支,超2,500亿,外币基金募资同比上升118.5%。

一方面,随着GDP攀升,社会财富不断积累,中国居民私人财富大量增长。2018年城镇居民人均可支配收入达到39251元,农村居民达到14617元,城乡居民人均可支配收入稳步上升。恩格尔系数持续下降,高净值人群数量与资产规模逐年上升,使得居民对资产配置与财富管理的需求得到提升。

另一方面,机构资金随着政策的放开,也正在快速崛起,逐渐成为人民币VC/PE的重要投资者。机构资金具有长期稳定的独特优势,在参与私募基金项目时,对优化资产配置,强化资产负债匹配管理都起到积极的作用。银行理财资金、保险资金等正在积极寻求合规的参与私募股权投资方式。

2.2. 投资端:VC/PE打造新经济引擎,政策红利持续涌现

2018年中国股权投资在投资金额和投资案例数量小幅下降。投资总额10,788.06亿元,同比下降10.9%;投资案例数量10,021起,同比下降1.2%。2018年中国股权投资市场中人民币投资8,861起,投资总额6,219.99亿元,同比下降33.67%。外币投资1,160起,投资总额4,568.07亿元,同比增加67.05%。随着政策支持金融领域扩大开放,外币投资金额逐步逼近人民币。

近年科技创新领域逐渐受到投资方青睐。2017年科技创新领域股权投资金额占比高达49.2%,2018年该比例有所下降,但仍达到35.8%。从投资阶段来看,投资资金集中在扩张期与成熟期,投资金额分别为3,943.55亿元与3,941.38亿元。从投资市场行业分布来看,金融、互联网与IT三大行业吸收最多的投资资金。

2017年,党的十九大报告提出——深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,深化利率和汇率市场化改革。健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线。

2019年5月,中国证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会上表示——立足服务实体经济的根本宗旨,按照市场化法治化的改革方向,在充分调查研究的基础上,适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度,大力发展直接融资特别是股权融资,进一步提高资本形成效率,助力缓解“融资难、融资贵”问题。

2019年5月,中国证监会副主席阎庆民在2019清华五道口全球金融论坛上表示——要逐步改变我国当前“货币多、资本少”的金融结构,下大力气补短板,大力发展资本市场。打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,显著提高直接融资特别是股权融资比重,更好提升金融供给效率。

VC/PE推动经济转型升级,好的投资项目将源源不断涌现。当前我国经济增速放缓,结构性矛盾突出,步入深度调整“三期叠加”的新常态。VC/PE对推动创业创新、打造新经济引擎、服务经济结构调整的重要作用引起了全社会的高度关注,受到国务院、证监会的大力鼓励和支持。而推动经济转型升级,不仅要改造提升传统动能,更需要以创业投资为支撑,实施创新驱动发展战略,发展新经济、培育新动能。在行业政策红利迭出背景下,预计好的投资项目也将源源不断的涌现。

2.3. 退出端:科创板注册制释放重大利好,股权投资将被赋予更大历史使命

2018年中国股权投资市场退出数量有所下降,为2657起。IPO仍为最主要的退出方式,为996起,占比达到37.5%。其次为股权转让,为664起,占比达25%。

未来十年中国进入直接融资时代。在我国经济新常态背景下,对新经济融资支持最为有效的是资本市场直接融资,股权融资将大行其道。过去20年我国核心资本支持是以银行信贷为标志的间接融资,这与我国以房地产投资为主的旧增长模式相关。社会融资过于依赖商业银行导致金融体系风险集中、杠杆水平过高、系统风险高。近年来随着经济增长模式换档,债权可以提供的回报率逐步下降,而新的经济增长模式以高科技、轻资产为主,没有足够多的资产抵押物。如果说前10年是以银行为主导的间接融资时代,那么今后10年将进入直接融资时代。

经济增长换挡催生多层次资本市场。多层次资本市场建设将改革VC/PE业态,主要是改变行业传统的退出方式。从VC/PE退出历史来看,IPO曾经是最主要的退出方式,历史上股权分置改革和创业板的推出都成就了VC/PE退出的高峰,而多层次资本市场的建设将大大扩充VC/PE的退出渠道。

中共中央政治局2019年4月会议提出——“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。

科创板注册制极大利好创投机构退出,头部机构抢占先机。2019年1月,中国证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,相关配套政策随后逐步出炉。3月,上海证券交易所正式启动申请在科创板上市企业的受理工作,设立科创板并试点注册制是完善资本市场基础制度的重要举措。此外,科创板受理进程十分迅速,较过去主板、创业板和中小板的审核制度动辄一两年的进程,科创板从受理到问询反馈等环节仅仅几周,预计6月就将有首批科创板企业成功上市。2019年整个创投行业有望迎来大年。

2.4. 国际比较:中国的私募股权龙头公司未来发展潜力巨大

全球资管规模持续较快增长,资管公司强者恒强特点日渐突出。根据BCG全球资产管理报告,2017年全球资产管理行业总规模达到79.2万亿美元,同比增长12%,其中零售端占比提升至39%,机构端增长最快的是税收递延养老金(DC Pension Fund)类别。

通过对全球排名前500资产管理公司市占率统计发现,2007-2016年,前20名公司的市占率由37.5%上升至42.3%,21-50名公司市占率由22.9%小幅提升至23.0%,51-250名公司市占率则由33.7%下降至28.8%,251-500名公司市占率不变。TOP20市占率的明显上升,说明了资管行业具有显著的规模经济效应,以及头部公司在人才、技术和信息方面表现出了越来越强的领先优势。

我国的资产管理公司与发达国家相比仍有很大提升空间。2017年底,中国的资产管理行业规模突破了4.2万亿美元,成为全球第四大资产管理市场,仅次于美国、英国和日本。但中国资管市场和前三大市场的规模差距依然明显,未来具有很大的提升空间。

以美国私募股权龙头为例,2018年黑石、阿波罗、凯雷、KKR等著名机构的资产管理规模分别达到4722亿美元、2803亿美元、2165亿美元和1947亿美元,中国的私募股权头部机构与美国相比仍有很大差距。随着宏观经济持续较快增长、资本市场不断深化改革,中国PE/VC市场有望持续快速发展,未来中国PE/VC行业的多家龙头有望成长为“中国版黑石”。

3. 盈科资本:发现经济前行的力量

3.1. 公司是金融机构参与股权投资的重要伙伴

商业银行向“大资管、大投行”业务纷纷转型成为大势所趋。以商业银行为代表的金融机构是我国金融体系的核心组成部分,拥有资金、渠道、客户等多种传统优势。在中国经济进入新常态、资本市场直接融资快速发展背景下,“大资管、大投行”业务是商业银行推进企业战略转型、提升核心竞争力的重点发展方向之一。商业银行不仅仅是基金、证券、信托公司的销售渠道,而是要积极顺应新的资产配置需求,提升自身产品设计能力,来更好满足客户的资产配置需求,加强对资管行业上中下游金融机构的服务整合能力。近年来商业银行向“大资管、大投行”业务的纷纷转型也成为了大势所趋。

银行等大型金融机构与优秀的头部私募基金合作是必然之路。2018年12月2日,中国银保监会正式颁布《商业银行理财子公司管理办法》,标志着银行业理财业务转型正式开启。然而金融机构的经营管理特点决定了其在股权投资业务中的优势与局限,长期的监管特征及传统信贷思维限制了金融机构股权投资的参与程度。所以,与优秀的头部私募基金管理公司合作成为金融机构参与股权投资的必然之路。

机构资金优势众多,有助于形成资金与项目的良性循环。以机构受托资金为主的资金结构具有资金规模大、可持续发展性强,投资者关系维护成本低等众多优势。公司可以更加专注于核心投资业务,用优异的投资收益向机构投资者进行正向反馈。同时,LP以及被投项目的质量也能提供强有力的背书,从而形成资金和项目良性循环、相互促进的生态体系。

盈科资本致力于为金融机构提供安全稳健的股权资产配置服务。盈科资本是我国股权投资行业获得金融机构资金认可度最高的投资机构之一。与其他投资机构不同的是,盈科资本致力于为金融机构提供安全稳健的股权资产配置服务,改善金融机构的收益结构,提升金融机构收益水平,公司卓越的投资业绩能够帮助LP创造稳健持续的盈利,受托资金90%以上都是来自大型金融机构、上市公司、国有企业等实力强大的机构投资者。

大型金融机构需求水涨船高,未来市场资源将持续向头部优质机构集中。在金融市场管理趋严背景下,大型金融机构对专业投资机构的行业专业团队的需求水涨船高,市场资源将持续向头部优质机构集中。盈科资本能够充分利用专业团队为双方提供及时专业服务,实现资本市场与实体企业的良好协同。继2018年底牵手国家电投成立10亿元规模的新能源投资基金后,2019年1月,盈科联合普惠财富成立规模10亿元的股权投资基金,2019年3月又联合青岛多家国资企业与机构共同发起设立青岛军民融合产业基金,总规模30亿元。此外,盈科资本抓住了一季度可转债的市场机遇,利用自身在股权投资领域的投研能力和机构投资者的参与优势成功布局可转债市场。盈科资本在投资和投后端的出色表现有效带动了募资端的强劲增长,头部效应正在持续强化。

公司完成了混合所有制改革,强大机构资源和产业背景奠定了优质头部投资机构的基础。盈科资本自2015年起逐步进行了混合所有制改革,通过引入大型金融机构、国企和上市公司进入公司股权结构,进一步增强了公司的市场地位、机构资源和协同能力。2017-2018年,盈科资本陆续引进大型金融机构和国企入股,完成了公司混合所有制改革,进一步奠定了公司打造优质头部投资机构的基础。

3.2. 专注科创领域市场龙头企业的战略投资,与中国经济共同成长

盈科资本在战略上把人才引进和人才培养放在最重要的地位,拥有一批专业化的投资管理人才。经过长时间的磨合与实践,探索出自己的专业投资与管理模式。公司的专业团队绝大多数人员具有券商、证券律师、证券审计从业经验。每个团队成员专注于自己最擅长领域,保证了各个团队专业性、独立性,确保了公司大规模投资项目的高效运行。

盈科资本已经建立了清晰的投资理念。如何在不确定性的经济环境、金融环境和市场环境中,寻找确定性的投资机会,是每一个股权投资机构要面对的重要议题。盈科资本在经过深入思考和长期探索后,已经形成了清晰明确的投资理念:顺势而为做时代的宠儿,捕捉拥有企业家精神和企业文化的公司,以及因势利导专注资本市场政策红利。

专注高成长行业赛道及细分市场龙头,把钱投在“好资产”里。盈科资本以“发现经济前行的力量”为使命,聚焦符合国家发展战略、拥有关键核心技术和市场认可度高的科技创新企业。公司围绕医疗健康、高端制造、新能源材料等储备了大量上市公司、拟上市公司资源,投资了如康华生物、三友医疗、威派格等多个优质项目,预计未来几年将迎来集中上市的高峰期;同时,伴随了多年发展,已投资项目中的纳川股份(SZ 300198)、三棵树(SH 603737)、火炬电子(SH 603678)、永悦科技(SH 603879)等多个项目已成功实现退出。

龙头崛起新时代,盈科资本致力于成为科创领域市场龙头的重要战略投资者。随着中国经济持续转型升级,越来越多的产业龙头企业正在经历一个从“强者恒强”到“强者更强”的过程,龙头企业的价值重估正在逐步启动。在龙头崛起的时代背景下,战略投资龙头企业是当前确定性最高的投资路径之一。盈科资本在股权投资方面,不仅限于做一般的财务投资者,而更致力于成为重要的战略投资者,持续挖掘科创领域龙头企业在经济转型升级期的战略投资价值,与中国经济和优秀企业共同成长。

搭建以服务为导向的投后管理体系,助力企业长期成长。对于已投资项目,盈科资本不仅为其提供财务支持,同时充分利用公司在医疗健康、高端制造、新能源材料方面丰富项目储备,搭建了以服务为导向的投后管理体系,从商业模式、产业资源和资本对接等各个维度帮助投资项目整合产业资源,助力企业发展,形成了良好的信息沟通渠道,可及时为企业现有或潜在投资顾问需求提供服务,同时挖掘、引导企业在业务发展中的各种服务需求。

医疗健康是盈科资本重点布局的细分领域。从中国未来的经济社会发展态势来看,趋于老龄化的人口结构对医疗保健、预防医学等消费需求将持续放大,此外,新消费、新能源、节能环保等也将成为未来极具开发空间和价值成长潜力的行业。盈科资本围绕医疗健康、消费升级、新能源新材料产业投资生态链已初步形成。在公司重点布局的医疗健康细分领域,形成了以泰格医药(SZ.300347,国内最大的新药临床机构)、普蕊斯(中国最大的医药临床执行机构)、普瑞盛(领先的医药临床外围足球亚洲首选288x统计机构)为入口的医疗健康生态圈,投资了康华生物、三友医疗、长峰医院等近60个细分优质公司企业,投资范围覆盖制药、药品分销及零售、医学诊断、医疗器械以及医疗服务多个领域,覆盖达国内近五年来一类新药的50%。

布局生物医药行业最佳入口,成就投资领先地位。新药研发过程中临床研究和注册(CRO)、临床试验执行(SMO)、临床研究外围足球亚洲首选288x管理及统计三大专业服务起到至关紧要的作用,盈科资本为掌握信息优势、获取稀缺的生物医药项目,在CRO、CMO、外围足球亚洲首选288x统计三大入口进行投资式布局,牢牢控制生物医药投资的入口,从而为创造了在业绩增长爆发前进行精准投资良好优势,成就了盈科资本在生物医药行业投资的领先地位。

生物医药基金业绩斐然,为投资人带来丰厚投资收益。泰格医药在生物医药行业成熟期的投资均由泰格-盈科共同成立的投资基金完成。泰格医药是我国生物医药行业投资的核心阵营,投资了大量生物医药领域创新企业,覆盖了近半数的创新生物医药项目和“独角兽”。盈科资本已设立多支生物医药基金,布局了数十个医药项目,包括康华生物、海和生物、爱科百发、嘉和生物、捍宇医疗、普蕊斯、泽璟生物、三友医疗、微康生物等王牌项目,给投资人带来了丰厚的投资收益。在与股东泰格医药合作了三期专项并购基金后,2019年度,盈科资本生物医药及医疗大健康的产业基金也正在不断发起设立。

盈科资本风控意识强烈,依照IPO标准对项目进行审核。股权投资公司的长久发展,一方面是卓越的投资业绩能够持续为资产增值,另外一方面则来自公司是否具有规避风险的能力。与其他创投不同的是,盈科资本拒绝激进,具有强烈的风险把控意识。

在投资流程环节之中,盈科资本依照券商IPO项目的内核机制,建立了严格的项目内核制度,在行业中首创了“项目内核委员会”,由在券商中担任近十年保代的内核负责人担任公司内核委员会主席。内核委员会在尽调团队深入调研的基础上进行内核,从而有效的保障了项目投资的质量,确保了IPO的成功率。

3.3. 打造中国科创板基金的优秀标杆

积极把握科创板的政策红利,打造中国科创板基金的标杆。专业化是全球私募基金发展的普遍规律,只有专业化,才能打造基金管理品牌,提升核心竞争力。盈科资本全力推进科创领域市场龙头企业的战略投资策略,打造中国科创板基金的标杆。公司已投资的科创板重点行业遍布生物医药、智能制造、节能环保和信息技术行业的龙头企业,全产业链投资模式已形成了核心生态圈。通过利用上市公司圈层和已投资的项目圈层,可发掘一批具有高成长性、符合国家战略的优质科创板IPO项目。

盈科资本有望成为本轮科创板政策利好最大受益者。自科创板开放企业申报以来,盈科资本所投的多个企业积极申报科创板。目前在盈科资本已投企业中,已有4家申报科创板获受理,另有9家预计在年内申报科创板IPO,科创板申报注册IPO数量有望达到13家,占市场申报注册总数近6%左右。公司2019年申报IPO的项目有望达到30家,到2019年末,盈科资本投资的项目在中国证监会排队项目有望超过10%。盈科资本有望充分受益于本轮科创板的政策利好,公司的头部地位将进一步彰显。

4. 风险提示

IPO 发行节奏受控、并购重组遭遇更严监管、宏观经济增速下滑等。